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　　工程機(jī)械板塊歷史超額收益的變動(dòng)與挖掘機(jī)銷量增速的變動(dòng)密切相關(guān),無論是工程機(jī)械板塊的盈利增速、還是工程機(jī)械板塊的相對(duì)估值水平,都與挖掘機(jī)銷量增速呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。而新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增速的變動(dòng)領(lǐng)先于挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比增速的變動(dòng)大致11個(gè)月(2008年以來相關(guān)性很高);新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額增速于2011年3月見底之后穩(wěn)步上升,并于2011年8月之后維持在23%左右的水平,目前我國新開工項(xiàng)目儲(chǔ)備充足,資金需求量大,若施工所需中長期信貸資金能夠真正落實(shí),將帶動(dòng)挖掘機(jī)銷量增速見底回升。

　　工程機(jī)械行業(yè)短期面臨市場(chǎng)份額激烈爭奪戰(zhàn),中長期將面臨去產(chǎn)能化和競(jìng)爭再均衡;“產(chǎn)能利用率、庫存周轉(zhuǎn)、客戶黏性”保衛(wèi)戰(zhàn)持續(xù)升級(jí),行業(yè)延續(xù)“搶錢、搶人、搶地盤”競(jìng)爭格局,激烈的市場(chǎng)份額爭奪戰(zhàn)將逐步導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率下行、期間費(fèi)用率上升、資產(chǎn)減值損失增加、現(xiàn)金流惡化等;其中,規(guī)模“弱”者盈利能力及業(yè)績?cè)鏊俨▌?dòng)將加大,而規(guī)�！皬�(qiáng)”者將得以維持穩(wěn)定或獲取更強(qiáng)議價(jià)力。一季度工程機(jī)械行業(yè)上市公司業(yè)績?cè)鏊僖衙黠@分化,后期業(yè)績表現(xiàn)將延續(xù)分化。

　二季度將延續(xù)中性偏正面的流動(dòng)性環(huán)境,政策適度寬松;地產(chǎn)行業(yè)二季度信貸改善環(huán)境有望延續(xù),銷量增速將邊際改善;同時(shí)為對(duì)沖地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速延續(xù)下滑,政策或預(yù)調(diào)微調(diào)托底基建投資,都將有利于改善工程機(jī)械市場(chǎng)環(huán)境。溫總理在4月初調(diào)研時(shí)重申政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”,確保有拉動(dòng)效應(yīng)的基建項(xiàng)目順利開工;同時(shí),發(fā)改委近期有意加快項(xiàng)目審批。隨著財(cái)政撥款逐步下放,二季度項(xiàng)目陸續(xù)開工將推動(dòng)工程建設(shè)資金需求復(fù)蘇,也將推動(dòng)挖掘機(jī)等工程機(jī)械設(shè)備的開機(jī)情況逐漸好轉(zhuǎn),對(duì)工程機(jī)械銷量的實(shí)質(zhì)性影響將在二季度末及三季度顯現(xiàn)。政策托底效應(yīng)將有效強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械板塊的估值溢價(jià)和對(duì)其盈利變動(dòng)的預(yù)判。

　　二季度我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)中性偏樂觀;目前工程機(jī)械板塊PE和相對(duì)PE均處于歷史偏低水平,下行風(fēng)險(xiǎn)不大。而二季度市場(chǎng)環(huán)境邊際改善,銷量將出現(xiàn)階段性反彈,同時(shí)今年二季度同比基數(shù)相比3月較低,預(yù)計(jì)二季度挖掘機(jī)銷量增速將觸底回升,工程機(jī)械板塊有望獲得超額收益,建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。二季度仍然建議關(guān)注業(yè)績保障性較高、具備行業(yè)強(qiáng)勢(shì)整合能力的龍頭公司三一重工和中聯(lián)重科。三一重工2012-13PE分別為10.7倍和8.9倍,中聯(lián)重科2012-13PE分別為8.4倍和7.0倍,維持對(duì)兩家公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀調(diào)控及投資增速放緩超預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭加劇等。